2026年三季报，中国平安交出了一份“冰火两重天”的成绩单。一方面，得益于资管板块减值出清，集团归母营运利润（OPAT）保持+8.3%的稳健增长；另一方面，受权益市场震荡及历史资产一次性出清影响，归母净利润同比下滑27.3%，其中Q3单季利润承压明显。
在负债端，寿险核心新业务价值（NBV）短期承压，但银保及社区金融等非代理人渠道展现出强劲韧性。当前公司估值已深度折价（PEV隐含收益率低于VIF打平收益率），叠加超5%的股息率，高股息“安全垫”与绝对收益配置价值依然凸显。
一、整体业绩：营运利润稳健增长，净利润受权益市场拖累
财报显示，前三季度集团实现归母营运利润1,259.05亿元，同比+8.3%。这一核心指标延续了中期的增长趋势，反映出公司核心业务经营的基本盘依然稳固。其中，资管板块归母营运利润同比大增631.8%至194.23亿元，主要得益于前期板块减值风险的基本出清，成为集团营运利润增量的主要来源。
然而，受三季度权益市场调整带来的短期投资业绩波动影响，前三季度归母净利润录得966.45亿元，同比-27.3%。单看Q3单季，归母净利润仅为40.60亿元，同比大幅回落93.7%。虽然单季利润下滑引发市场关注，但这更多是受宏观资本市场波动的资产端拖累，而非主营业务的实质恶化。随着未来市场修复，投资收益有望得到改善。
截至9月末，集团归母净资产达到10,444亿元，较年初+4.4%，在万亿平台上稳步攀升。资产负债表扎实稳健，有效抵御了资本市场波动的冲击。
二、寿险及健康险：NBV短期承压，多渠道均衡发展显韧性
作为集团价值核心，寿险及健康险板块本期面临一定压力。前三季度NBV同比-13.3%至309.87亿元（上半年为同比+11.2%），其中Q3单季NBV同比下滑54.1%至61.40亿元。首年保费同比-9.1%，首年保费及标准保费口径下的NBVM均有所回落，代理人规模降至32.3万人（较年初-8.0%）。
但在承压之中，平安的渠道转型与产品结构优化成效依然亮眼：
代理人渠道：产品向长交期、高价值转型，新业务长交期占比同比提升超10pps，新业务价值率同比+0.9pps。
银保及多元渠道：非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pps。平银银保首年保费提升，非平银网点持续扩张。在行业整体“开门红”新单压力较大的背景下，平安依托平安银行的银保协同优势有望延续。
社区金融：深耕存量客户，存续客户全缴次继续率同比提升1.6pps，做实了综合金融的协同与转化。
三、产险与银行：产险拖累单季利润，银行经营稳健
产险板块：业务规模稳健增长，整体保费收入同比+3.5%，新能源车险保费同比+21.2%。整体综合成本率（COR）优化1.4pps至95.6%，车险COR达95.2%，连续十六年双优。但受历史资产一次性出清及市场波动影响，前三季度归母净利润同比-63.0%至46.96亿元（Q3单季亏损40.76亿元）。资本缓冲有所回落，产险核心/综合偿付能力充足率较年中有所下滑。
银行板块：营收利润双增，实现净利润392亿元（同比+2.2%）。年化净息差1.80%保持行业领先，不良率维持在1.05%的低位，非息收入占比同比提升，资产质量整体平稳。
四、投资端与科技医养：高息股压舱，AI赋能提效
投资端：受权益市场调整影响，保险资金非年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.5%/2.3%，同比有所回落。但公司前瞻布局优质高分红股，作为“压舱石”，高分红OCI股前三季度贡献税前浮盈超580亿元（不计入利润，增厚净资产）。拉长周期看，10年平均综合投资收益率达4.9%，超内含价值投资回报假设。寿险偿付能力较年中显著改善（核心/综合充足率+3.9pct/+2.1pct）。
科技与医养：AI全栈能力持续优化，Q3日均Token消耗达3,300亿，单位Token成本大幅下降81%。医疗养老生态持续赋能金融主业，高品质养老权益客户件均保费提升达59.0倍。
五、估值与投资建议：深度折价叠加高股息，配置价值凸显
展望后市，我们认为无需对单季度的利润波动过度悲观：
资产端：Q3上市险企盈利承压符合预期，核心拖累来自资产端波动。随着历史资产出清及资本市场情绪回暖，投资收益的基数压力有望缓解。
负债端：虽然短期NBV受高基数及产品切换影响承压，但平安银保渠道优势及社区金融的存量挖掘，构成了新单恢复的潜在动能。
估值极度低估：当前板块PEV隐含投资收益率已经低于VIF打平收益率，估值处于深度折价状态，充分计入了市场对利差损及资产质量的悲观预期。
高股息安全垫：中国平安当前股息率超5%，在低利率及震荡市场环境下，其高股息属性提供了极强的防御“安全垫”。
中国平安三季度展现出了核心营运利润的韧性，尽管净利润受短期投资波动扰动，但公司“综合金融+医疗养老”的战略护城河依然深厚，资产负债表极度扎实。对于长线资金而言，当前深度折价的估值叠加超5%的股息率，构成了极佳的绝对收益配置窗口。建议关注四季度新单回暖情况及资本市场修复带来的利润弹性。
注：以上分析基于公司2026年第三季度报告及公开资料整理，仅为财报分析，不构成投资建议。
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